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逆變器盈利回升 應用端模式創新助推高成長

鉅大LARGE  |  點擊量:705次  |  2019年12月31日  

陽光電源是國內逆變器龍頭企業,市場份額國內第一、全球前三,受益行業景氣回暖。陽光電源未來兩年呈現以下趨勢:(1)逆變器業務盈利持續回升;(2)應用端模式創新打開成長瓶頸。兩相疊加,未來高增長明確。


逆變器行業受益光伏需求增長、應用端受益國內市場爆發。日本2014年4月補貼政策下調、美國2016年ITC政策截止預期以及中國環保壓力下的政策驅動將保證2015年前的全球裝機高增長。國內市場在政策及經濟性驅動下,2014年大概率上新增裝機將超過12GW。目前國內分布式經濟性顯著,工商業端平價時代來臨。投資成本降至8元/W時,全國大部分地區將全面進入平價時代;分布式0.42元/度補貼將全面推動工商業端分布式光伏啟動。


陽光電源逆變器盈利回升將超出市場預期。陽光電源逆變器毛利率自2012年一季度以來的下降趨勢結束,毛利率將從30%左右回升至35%以上,主要原因:(1)逆變器價格下降趨緩,目前含稅價為0.40元/W;(2)產品創新,低成本新產品占比提升加快毛利率回升,新產品500MX成本預計僅為0.20元/W左右,未來水冷技術的推廣將繼續加快成本下降趨勢。我們預計陽光電源逆變器業務的息前稅后經營利潤率將從2012年的6.82%回升至2013年四季度的9.90%、2014年將達到12.53%。


切入電站及分布式打開成長空間。此輪光伏景氣周期,制造往應用服務轉型成為明顯趨勢,且獲得較高估值溢價。陽光電源成功切入應用端,打破逆變器業務天花板,目前簽署框架協議合計近3GW,早期項目預計接近1GW。預計2013年項目出售80MW,實現收入6.4億元,凈利潤率超過10%,貢獻凈利潤超過6000萬元。2014-2015年預計項目出售達250MW、400MW。即使考慮盈利下降凈利潤貢獻也將達到2億元左右。


盈利預測與投資評級。未來兩年在逆變器業務盈利回升及應用端放量的背景下,成長性顯著,且長期看應用端將大幅打開成長空間。我們預計陽光電源2013-2015年EPS為0.58元、1.35元、1.82元,長期看好陽光電源的創新能力、品牌積淀和資金優勢,調高至買入評級,按照2014年35倍PE上調陽光電源目標價至47.23元。


主要不確定因素。電站開發進程風險;產品價格下跌風險;行業競爭加劇風險。


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