全球鋰行業(yè)的供給存在著資源端重要在海外，而加工端重要在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)格局。而具有代表性的“3湖7礦”產(chǎn)量幾乎可以滿(mǎn)足目前全球的鋰資源需求，因此我們本篇報(bào)告希望通過(guò)分析海外鋰業(yè)龍頭的經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)展望來(lái)判斷全球鋰行業(yè)未來(lái)的供需格局。

2019供給大幅提升，2020或明顯降速

2019年供給大幅提升，澳礦是重要增量

全球鋰資源重要集中于南美洲和澳洲。全球鋰資源重要集中于“3湖7礦”[1]，在產(chǎn)3大鹽湖Atacama、HombreMuerto和Olaroz，還有2個(gè)在開(kāi)發(fā)鹽湖Caui和Vida，均位于南美洲智利、阿根廷和玻利維亞的三國(guó)交接處的“鋰三角”區(qū)域。全球鋰礦山的分部也較為集中，重要集中在澳大利亞，其中Greenbushes、MtCattlin、MtMarion、Pilgangoora、Wodgina和MtHolland位于澳大利亞西部，BaldHill位于澳大利亞?wèn)|部。

圖表:南美鋰鹽湖地理分布

資料來(lái)源：鋰行業(yè)各公司通告，中金公司研究部

圖表:澳洲鋰礦山地理分布

資料來(lái)源：鋰行業(yè)各公司通告，中金公司研究部

“3湖7礦”覆蓋全球重要鋰資源需求。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，“3湖7礦”的鋰資源產(chǎn)量分別相當(dāng)于2017、2018和2019年全球鋰化合物資源供應(yīng)的1.3倍、1.2倍和1.1倍[2]，覆蓋了全球重要的鋰資源需求。鹽湖公司通常具備自己的鋰化合物加廠，鹽湖提取的鹵水用于自行加工成鋰化合物產(chǎn)成品出售。鋰礦山公司則普遍將原礦加工成鋰精礦（氧化鋰含量4%-6%），而后出售給礦石提鋰公司（重要位于我國(guó)）用于加工成鋰化合物。

圖表:“3湖7礦”歷史產(chǎn)量和全球鋰化合物供應(yīng)量比較

注：Atacama鹽湖（雅寶）和Wodgina產(chǎn)量為我們估算值；SQM和Greenbushes的2019年產(chǎn)量尚未公布，為我們預(yù)測(cè)值。

資料來(lái)源：公司通告，安泰科，中金公司研究部

鋰資源產(chǎn)量擴(kuò)張幅度較大。新能源汽車(chē)帶動(dòng)鋰需求快速上升以前，全球鋰資源供給重要來(lái)自Atacama鹽湖、HombreMuerto鹽湖、Olaroz鹽湖和Greenbushes礦山。近年來(lái)隨著行業(yè)資本開(kāi)支快速上行，逐步形成當(dāng)前“3湖7礦”的格局。2018-2019年，“3湖7礦”鋰資源產(chǎn)量同比上升39%和44%至45萬(wàn)噸和65萬(wàn)噸，為同年鋰化合物供給量的1.6和1.6倍。其中，增量重要來(lái)自鋰擴(kuò)山的擴(kuò)產(chǎn)和投產(chǎn)，包括Greenbushes的60萬(wàn)噸鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，Pilbara（33萬(wàn)噸）、Altura（22萬(wàn)噸）、Wodgina（75萬(wàn)噸）和BaldHill（15.5萬(wàn)噸）等新礦山投產(chǎn)。

圖表:南美鹽湖和澳洲礦山產(chǎn)量變化

資料來(lái)源：公司通告，中金公司研究部

價(jià)格快速下行，鋰礦山產(chǎn)量利用率較低，部分礦山破產(chǎn)或停產(chǎn)。由于鋰精礦產(chǎn)量快速擴(kuò)張，供給過(guò)剩嚴(yán)重，鋰精礦的價(jià)格一路從2018年初的近1,000美元/噸下降至2019年底的500美元/噸。部分新投產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)量利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率均不盡如人意，2019年P(guān)ilbara和Altura的產(chǎn)量利用率分別僅為46%和75%，而Wodgina和BaldHill則于2019年下半年分別轉(zhuǎn)入運(yùn)營(yíng)維護(hù)階段和走向破產(chǎn)重組。

圖表:全球鋰鹽供給拆分（按生產(chǎn)商）

資料來(lái)源：鋰行業(yè)各公司通告，安泰科，中金公司研究部

圖表:澳洲鋰礦山產(chǎn)量利用率

資料來(lái)源：公司通告，中金公司研究部

2020年資源供應(yīng)降速，鋰鹽供應(yīng)或有所提升

鋰精礦庫(kù)存累積情況較為嚴(yán)重。根據(jù)我們測(cè)算，從1Q2017開(kāi)始，MtMarion、MtCattlin、Pilbara和Altura項(xiàng)目的鋰精礦庫(kù)存累計(jì)上升31.3萬(wàn)噸（約合4.6萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量）。我們認(rèn)為當(dāng)前較高的庫(kù)存水平也會(huì)抑制2020年礦山生產(chǎn)的積極性。

鹽湖供給或保持平穩(wěn)，鋰精礦供應(yīng)或呈現(xiàn)邊際收縮趨勢(shì)。由于鹽湖提鋰成本較低，占據(jù)成本曲線(xiàn)的最左端，因而我們預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)量利用率有望維持飽滿(mǎn)；而在礦山方面，考慮到當(dāng)前庫(kù)存壓力較大，且礦石提鋰成本通常高于鹽湖提鋰，部分未綁定龍頭鋰鹽廠的礦山的銷(xiāo)售無(wú)法得到保證，因而我們認(rèn)為2020年鋰精礦供給或呈邊際收縮態(tài)勢(shì)。

南美龍頭鋰鹽供應(yīng)或有一定上升。目前全球鋰價(jià)承壓，鋰加工商擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。但考慮南美鹽湖的成本位于成本曲線(xiàn)的左側(cè)，我們認(rèn)為2020年南美龍頭鋰鹽供應(yīng)或有一定上升。

2020年氫氧化鋰增量有限。考慮到電池級(jí)氫氧化鋰生產(chǎn)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，我們預(yù)計(jì)全球新增氫氧化鋰產(chǎn)量將重要來(lái)自上述重要鋰生產(chǎn)商。2020年新投產(chǎn)量方面，贛鋒馬洪項(xiàng)目計(jì)劃2020年底投產(chǎn)，天齊西澳奎納納項(xiàng)目仍在調(diào)試當(dāng)中，雅化集團(tuán)雅安項(xiàng)目初期的產(chǎn)品認(rèn)證可能需一按時(shí)間，我們認(rèn)為2020年新增產(chǎn)量貢獻(xiàn)的實(shí)際產(chǎn)量將較為有限。在產(chǎn)項(xiàng)目方面，除Livent計(jì)劃新增幾千噸級(jí)別的氫氧化鋰銷(xiāo)量外，我們未觀察到大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的可能性。

圖表:澳洲重要礦山鋰精礦庫(kù)存累計(jì)變化（1Q17以來(lái)）

資料來(lái)源：公司通告，中金公司研究部

南美鹽湖盈利能力下降、澳礦紛紛虧損，2020仍有壓力

鋰價(jià)持續(xù)下行，擠壓上游盈利空間。由于供給快速擴(kuò)張，產(chǎn)量過(guò)剩較為嚴(yán)重，2019年鋰價(jià)呈現(xiàn)單邊下行的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)、電池級(jí)碳酸鋰和氫氧化鋰均價(jià)同比下降50%、47%和49%，進(jìn)口鋰輝石（氧化鋰含量5%）均價(jià)同比下降29%，，這也對(duì)上游鋰資源行業(yè)和中游鋰鹽廠的盈利能力和負(fù)債水平造成了壓力。

圖表:鋰化合物價(jià)格

資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，中金公司研究部

圖表:鋰精礦價(jià)格

資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，中金公司研究部