鉅大LARGE | 點擊量：669次 | 2021年09月10日
杉杉股份鋰離子電池業務唱“大戲”
經過多年的發展，寧波杉杉股份[25.151.99%]有限公司(杉杉股份，600884)從剛成立時以生產中高檔西服為主，擴展到不僅生產襯衫、時裝及其他杉杉牌服裝服飾產品，并且積極向高科技領域進軍。在高科技領域方面，杉杉股份目前已成為國內重要的鋰電材料綜合供應商，重要生產鋰離子電池的正極材料、負極材料及電解液等。
2010年上半年，杉杉股份主營收入構成是服裝業務占49.44%，鋰電業務占48.77%。凈利潤構成是紡織服裝業務占25.13%，鋰電業務占66.90%。
我們認為，杉杉股份在鋰離子電池、服裝、投資三大業務具有較強的競爭優勢、長期上升潛力、業績提升空間。特別是杉杉股份鋰離子電池業務具有廣闊的技術和市場前景，通過資本運作整合上下游資源，杉杉股份構筑縱向一體化的鋰離子電池完整產業鏈，產業鏈優勢日益突出。我們保守預期杉杉股份2010-2012年凈利潤同比上升率維持在40%以上，估值優勢初步顯現，預計其合理股價為40元。我們首次給予杉杉股份強烈推薦的投資評級。昨日，杉杉股份報收于24.66元，大漲5.07%。
鋰離子電池業務：
努力延伸產業鏈
符合Exic IIB T4 Gc防爆標準
充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
鋰離子電池業務方面，杉杉股份將成為戰略性新興龍頭產業中的領先公司。目前湖南杉杉新材料有限公司(下稱湖南杉杉)正極材料規模國內第一，鈷酸鋰年產量4000噸；負極材料規模全國第一，年產量5000噸；電解液年產量3500噸，位居全國前列水平。通過整合上下游資源，努力延伸產業鏈，成為鋰離子電池產業鏈上覆蓋最廣的公司之一。
而未來Yerilla鎳鈷礦項目，與戶田工業株式會社、伊藤忠商事株式會社正極材料合作等項目，有望奠定公司在鋰離子電池產業中的領導地位。
最值一提的是鎳鈷礦項目。2009年五月二十八日，杉杉股份在澳大利亞佩斯與HeronResourcesLimited(澳大利亞證券交易所ASX：股票簡稱HRR，以下簡稱Heron)簽署了有關Yerilla鎳鈷礦項目的框架合作協議。根據合作協議，雙方共同合資運營項目(co-operateinajointventure，以下簡稱JV)，杉杉股份可獲得JV70%的權益。而杉杉股份作為國內重要的鋰離子電池材料生產商，對鎳鈷資源有較大需求。根據框架合作協議，杉杉股份將開展有關Yerilla鎳鈷項目礦石處理的可行性研究，并在簽署協議后24個月內完成。我們預期框架合作協議所述項目的最終實現可能性較大。
此外，杉杉股份與戶田工業株式會社、伊藤忠商事株式會社就鋰離子電池正極材料展開合作。2010年二月，杉杉股份與戶田工業株式會社、伊藤忠商事株式會社就鋰離子電池正極材料制造簽署了有關資本合作及業務合作的備忘錄。以湖南杉杉為平臺，通過三方資源的有效整合和業務對接，擴大三元系、錳系等正極材料產品品種，致力于打造成為我國領先的鋰離子電池正極材料供應商。通過本次合作，在目前湖南杉杉4000噸產量的基礎上，計劃進一步充實產品種類，增強生產量力。
我們認為，鋰離子電池已經成為新能源汽車技術和產業發展的重點，杉杉股份發展前景廣闊。2009年其與上海航天工業總公司等機構簽署了協議共同組建上海航天電源技術有限公司，參與投資新能源汽車動力鋰離子電池項目，將產業鏈觸角延伸至下游新能源汽車領域。
服裝業務：
平穩上升的現金牛
2010年上半年杉杉股份服裝業務實現營業收入60883.02萬元，同比上升11.07%，營業利潤16159.72萬元，同比上升20.90%，毛利率26.54%，同比上升2.16個百分點。凈利潤1587萬元，同比新增182萬元。其中杉杉股份原創品牌杉杉西服業務繼續穩步經營，實現銷售收入16913.01萬元，同比新增8.63%；針織品加工(OEM)業務實現銷售收入28607.26萬元，同比新增3.24%；國際合作品牌業務實現銷售收入15362.75萬元，同比新增33.18%。杉杉股份以再授權方式獲得了國際知名品牌ELLE的商標和標志的使用權利，預計將帶來合理的品牌費收益，有關提升服裝板塊的品牌影響力和整體價值有著積極的用途。
目前我國服裝[9.95-1.00%]行業正值大變革、大發展的時代。有關整個服裝行業而言，淘汰落后產量，加快行業整合，提速產業鏈升級，向產業鏈的高利潤環節拓展已成為行業發展的必然。未來杉杉股份將繼續做大做強核心品牌杉杉服裝。而為推進杉杉股份服裝產業的持續發展，杉杉股份還設立了寧波杉杉時尚服裝品牌管理有限公司，統一執行對下屬服裝產業公司的運作管理。
投資業務：
高收益的原動力
杉杉股份投資業務以寧波杉杉創業投資有限公司為管理運作平臺，開展并執行具有高成長性公司的股權投資業務，經過幾年的培育與發展，投資業務已成為與服裝業務、鋰電業務并重的公司三大主業，并將成為推動未來公司業績上升的重要動力之一。
2009年杉杉股份對50多個PRI-IPO項目進行了調研及論證，完成了對上海天躍科技有限公司、山西尚風科技股份有限公司的投資。
此外杉杉股份目前持有上市公司寧波銀行[14.050.29%]1.79億股，當前市值約為26.8億元，其初始投資成本約為1.82億元。此外杉杉股份還斥資4.9億元入股去年最佳城商行浙江稠州商業銀行。
估值水平：
最高可看到56元
僅僅考慮杉杉股份主營業務服裝、鋰離子電池業務規模的擴張及主導產品價格上漲帶來的業績上升，我們預期其2010-2012年凈利潤同比上升率維持在40%以上，對應每股收益分別為0.41元、0.76元、1.14元。
另外，寧波銀行股權出售將顯著新增投資收益。杉杉股份目前持有上市公司寧波銀行1.79億股，當前市值約為26.8億元，這部分股票已于2010年七月十九日全部解禁。杉杉股份一旦出售成功，將獲得巨額的投資收益，相有關現有4.1086億股，折合每股收益5.16元。
考慮到以上因素，我們保守估計杉杉股份合理估值約40元。
此外，更激進的估值考慮是，假如杉杉股份鎳礦運營成功，對Yerilla鎳鈷礦項目估值，假設開采凈利率為20%，則杉杉股份每年最低可新增凈利潤11295萬元，現有股本折合每股收益0.27元。這部分業務估值對應股價16元左右。因此，杉杉股份激進的估值股價可以達到56元左右。
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