鉅大LARGE | 點擊量：673次 | 2021年05月19日
新能源汽車2019年投資策略
新能源汽車產業正逐漸步入高質量2.0階段，全球電動化浪潮下，“整車-動力電池”加速全球化布局，行業投資邏輯逐漸從“價-量-質”演變。
行業回顧：
政策潮水去，消費開新局。1)2018年銷量125萬輛超預期，車型升級明顯，消費結構優化，非限購城市需求占比提升至55%。鋰電池及其材料龍頭份額CR3持續集中。2)鋰電池呈現出一超多強格局，寧德時代份額從29%提升至41%；而濕法隔膜領域上海恩捷，市占率大幅升至40.7%；3)補貼持續退坡，全產業承擔降本壓力下，行業毛利率下行通道。4)由于補貼政策影響，產業的生產周期呈現出前低后高，產能利用率逐季度回升。5)上游資源端鈷、鋰資源價格大幅下降。
需求：新能源汽車步入高質量發展2.0階段。2019年補貼持續退坡，新能源汽車雙積分制度開始正式實施。電動車安全性問題至關重要，需要從根源上提高動力電池系統安全水平，對電池級材料技術、生產上提出更高要求，行業整體面臨向高質量發展2.0階段。我們預計2019年在補貼退坡下車型持續升級，國內銷量有望超150萬輛，樂觀預期達160萬輛。海外市場由于車企陸續推出新車型，包括特斯拉Model3放量，預計2019銷量有望達110萬(對應電池53Gwh)。
展望后補貼時代，全球化競爭拉開序幕。
符合Exic IIB T4 Gc防爆標準
充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
(1)格局之變：電動車面臨全球化競爭，國際一線車企加速全球化布局，大量推出新車型；日韓鋰電龍頭磨刀霍霍瞄準全球市場，國內以CATL、比亞迪、孚能等，日韓以松下、LGC、三星、SKI等鋰電龍頭廠商開啟全球化產能布局，特別是針對中國這個最大的新能源汽車市場布局，動力電池新一輪擴張周期來臨，全球競爭序幕拉開，行業正式步入“大魚吃小魚階段”。
(2)全球供應鏈本土化下，鋰電中游孕育機會。其一，全球化下，未來日韓鋰電龍頭公司供應鏈體系將逐漸開放。1)LG、三星供應鏈體系靈活，目前動力電池的負極、電解液、隔膜等環節，已逐步與中國本土供應商開始合作。2)松下體系相對封閉；SKI全產業鏈布局戰略，在正極材料、隔膜擁有生產研發和自建能力。因此松下和SKI開放程度將相對較小。其二，海外鋰電龍頭在中國及歐美市場擴產，其所對應的鋰電材料需求遠超現有優質產能，未來的核心競爭力，將體現在產品品質、研發技術、成本控制，中國本土的鋰電材料公司有望憑借研發快速響應，成本優勢占據其一定市場份額。
(3)進入海外鋰電供應鏈滲透率幾何？順序或依次為：電解液>隔膜>負極>正極。A)本土化率最高的或將是電解液、負極材料。憑借鋰電產業鏈配套集群、資源稟賦、成本優勢及運輸半徑，電解液環節有望率先成為中國本土化率最高的環節；B)滲透率最高環節有望是隔膜：干法已實現國產替代，濕法憑借大幅擴產所形成的規模化成本優勢，差異化的隔膜涂覆技術快速打入日韓體系；C)正極或將是進入日韓供應鏈體系最晚的環節：由于三元高鎳正極材料技術難度大，加之SK、LG均具備正極生產能力，松下采用NCA技術路徑，同時國內產品在一致性、穩定性與海外仍有差距。
關注邊際變化，尋找確定性溢價：新能源汽車產業鏈發展方向大勢所趨，補貼退坡、雙積分等政策所帶來的邊際變化，只影響產業發展進程，趨勢是明確的。短期看，a)補貼持續退坡下，產業鏈均面臨降價壓力，階段性尋找確定性溢價，即競爭格局穩定，價格下降壓力不大環節；b)關注無補貼車型LFP電池成本下降后性價比提升帶來增量需求；c)爆款車型例如“特斯拉Model3”降價有望帶來model3銷量激增，配套產業鏈迎來投資機會。
投資建議：
新能源汽車產業正逐漸步入高質量2.0階段，全球電動化浪潮下，“整車-動力電池”加速全球化布局，行業投資邏輯逐漸從“價-量-質”演變。核心圍繞國內外一流整車廠爆款車供應鏈、全球鋰電巨頭供應鏈。中長期看，展望后補貼時代，圍繞全球競爭格局變化，從全球供應鏈本土化視角，優選競爭格局穩定，未來有望在海外鋰電龍頭中國本土化率最高、或在海外供應鏈滲透率最高的鋰電材料環節，重點推薦細分環節龍頭：動力電池(寧德時代)、電解液(新宙邦、天賜材料)、負極材料(璞泰來)、隔膜(恩捷股份、星源材質)、正極材料(當升科技)；圍繞國際一流車企及其爆款車型產業鏈，關注三花智控、宏發股份。
展望2019年，重點看好價格企穩電解液環節(新宙邦、天賜材料)、鋰電龍頭(寧德時代、億緯鋰能)、新一輪擴產周期下鋰電設備的投資機會(先導智能、璞泰來)。
風險提示：
新能源汽車銷量不及預期，政策大幅變動風險，競爭加劇導致產品價格斷崖式下跌風險，大客戶流失風險；
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