環(huán)保效益+經(jīng)濟(jì)性+政策支持，驅(qū)動(dòng)鋰電池回收業(yè)務(wù)爆發(fā)在即

伴隨第一批服役的動(dòng)力鋰電池集中進(jìn)入退役期，2018年鋰電回收有望迎來小高峰。我們認(rèn)為環(huán)保需求、鋰電池回收的經(jīng)濟(jì)性和政策支持是驅(qū)動(dòng)鋰電回收業(yè)務(wù)發(fā)展的三大主要?jiǎng)恿?（1）環(huán)保方面：廢舊鋰離子電池材料可能造成重金屬污染或有機(jī)物污染，并最終通過食物鏈最終進(jìn)入人和動(dòng)物體內(nèi)，嚴(yán)重影響環(huán)境質(zhì)量和人類健康。（2）經(jīng)濟(jì)性方面：通過對廢舊鋰電池進(jìn)行回收，將鎳、鈷、鋰等有價(jià)金屬進(jìn)行提取進(jìn)行循環(huán)再利用，是規(guī)避上游原材料稀缺和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，經(jīng)濟(jì)效益顯著。（3）政策導(dǎo)向明確：政策在回收模式、責(zé)任劃分等層面要求逐步完備，梯級利用、生產(chǎn)者責(zé)任延伸和動(dòng)力電池回收利用體系建設(shè)為今后發(fā)展重點(diǎn)。

梯級利用和拆解回收是退役鋰電池回收的重要途徑：（1）梯級利用可以實(shí)現(xiàn)退役動(dòng)力鋰電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域的二次應(yīng)用，下游應(yīng)用空間巨大，也是政策著重支持的回收方式。車企和電池廠具備先天優(yōu)勢，但也面臨退役電池回收成本較高的困境。同時(shí)該途徑對電池一致性要求極高，目前有部分示范項(xiàng)目在運(yùn)行；（2）拆解回收是目前退役鋰電池回收的主要現(xiàn)行途徑，其中濕法回收的商業(yè)化程度最高，格林美、中航鋰電、邦普等電池材料生產(chǎn)商均有所布局，在原材料價(jià)格普遍上漲的背景下，通過“回收+生產(chǎn)”的方式鎖定上游原材料價(jià)格將是未來電池材料廠商降低成本的重要途徑。

鋰電回收迎來高峰期，掘金鋰電回收百億藍(lán)海

伴隨新能源汽車銷量旺盛，動(dòng)力鋰電需求打開高成長空間。根據(jù)我們的測算，預(yù)計(jì)2016-2020年我國動(dòng)力鋰電需求分別為28.21GWh、36.44GWh、47.48GWh、69.82GWh和100.94GWh，2017-2020年同比增速分別為29.17%、30.30%、47.05%和44.57%。而這部分電池將于2018年-2025年之間陸續(xù)進(jìn)入退役期。據(jù)此我們測算，2018年動(dòng)力鋰電回收市場首次迎來高峰，將在未來三年保持高速增長，且這一結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。樂觀估計(jì)，2018-2020年全球動(dòng)力鋰電回收市場規(guī)模分別為41.40億元、82.09億元和131.02億元，同比增速分別為474.11%、98.29%和59.61%，2018-2020年CAGR為78%。

行業(yè)絕對龍頭尚未涌現(xiàn)，卡位精準(zhǔn)和規(guī)模效應(yīng)鑄就核心競爭力

動(dòng)力鋰電池回收在我國尚處于起步階段，市場規(guī)范、回收網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、回收效率等方面尚有不足之處。我們對行業(yè)內(nèi)相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行了梳理，目前布局鋰電回收的企業(yè)包括上游原材料公司、中游電池制造公司和相對獨(dú)立的第三方回收公司，三方各具優(yōu)勢，行業(yè)絕對龍頭尚未涌現(xiàn)。借鑒海外發(fā)達(dá)國家的鋰電回收發(fā)展過程可以發(fā)現(xiàn)，未來以電池（材料）生產(chǎn)商為主的回收、行業(yè)聯(lián)盟和第三方回收將成為國內(nèi)鋰電池回收的三種主流商業(yè)模式。

我們認(rèn)為未來卡位精準(zhǔn)和實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)將擁有核心競爭力。首先，目前動(dòng)力鋰電池回收行業(yè)尚處于發(fā)展初級階段，未來必將向規(guī)模化、品牌化方向發(fā)展。在此過程中，卡位準(zhǔn)確、定位清晰的企業(yè)往往能夠率先搶占優(yōu)質(zhì)資源，并在行業(yè)洗牌中脫穎而出。其次，經(jīng)營規(guī)模大的電池生產(chǎn)企業(yè)往往擁有相對完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，回收體系相對健全，可收回的鋰電池?cái)?shù)量龐大，由此形成業(yè)務(wù)的正向循環(huán)，有力支撐業(yè)績。再者，規(guī)模效應(yīng)可以攤薄運(yùn)輸成本、采購成本和費(fèi)用。最后，規(guī)模效應(yīng)有利于研發(fā)能力和技術(shù)水平的提升。因此，我們看好業(yè)務(wù)定位精準(zhǔn)、較早布局回收體系建設(shè)、同時(shí)與電池生產(chǎn)商和汽車生產(chǎn)企業(yè)合作密切的標(biāo)的。

投資建議與盈利預(yù)測：首推第三方回收的核心企業(yè)為天奇股份。公司大舉進(jìn)入鋰電池循環(huán)利用領(lǐng)域，通過“收購+增資”方式實(shí)現(xiàn)對深圳乾泰能源再生技術(shù)有限公司的51%控股，并通過參股設(shè)立的專項(xiàng)并購基金（股權(quán)比例約14.29%）擬完成收購電池回收龍頭金泰閣，打造汽車回收全產(chǎn)業(yè)鏈，并與國內(nèi)車企有穩(wěn)定合作多年，未來有望成為國內(nèi)車企電池回收的核心第三方。預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.19億、3.50億和4.51億元，對應(yīng)EPS分別為0.32元、0.94元和1.22元，維持“買入”評級。建議關(guān)注格林美，公司通過“回收+再造+服務(wù)”形成業(yè)務(wù)循環(huán)，打造新能源全生命周期價(jià)值鏈。預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤5.85億、10.3億和12.4億，EPS0.15元、0.27元和0.32元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源政策發(fā)生重大變動(dòng)，電池廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)等。

1.環(huán)保效益+經(jīng)濟(jì)性+政策支持，驅(qū)動(dòng)鋰電池回收業(yè)務(wù)爆發(fā)在即

近年來國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量顯著提升。通常動(dòng)力鋰電池的使用壽命為3-5年，一輛電動(dòng)車的電池組包含80-120塊單體鋰離子電池，每塊動(dòng)力鋰離子電池的重量為3-4kg。以平均每輛新能源車載有100塊單體鋰離子電池，每塊重3kg計(jì)算，截至2015年全國投入使用的動(dòng)力鋰電池將分別達(dá)到2.66億塊，總重量將達(dá)到79.8萬噸，而這些鋰離子電池將于2018年集中進(jìn)入報(bào)廢期，退役動(dòng)力鋰電池回收問題迫在眉睫。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為環(huán)保需求、動(dòng)力鋰電池回收的經(jīng)濟(jì)性和政策支持是驅(qū)動(dòng)鋰電回收業(yè)務(wù)發(fā)展的三大主要?jiǎng)恿Α?br/>
1.1.重金屬污染日益突出，嚴(yán)重影響環(huán)境質(zhì)量

首先，廢舊鋰電池回收體具有極大的環(huán)保效益。鋰離子電池主要由正極材料、負(fù)極材料、電解質(zhì)和隔膜四部分構(gòu)成，其中正極材料價(jià)值量最高，也是回收的重點(diǎn)。以三元鋰電池為例，其成本中正極材料占比約35%，負(fù)極材料、電解液和隔膜占比分別約5%、8%和8%。廢舊鋰離子電池的材料一旦進(jìn)入環(huán)境中，正極材料中的鎳/鈷/錳等金屬離子、負(fù)極的碳粉塵、電解質(zhì)中的強(qiáng)堿和重金屬離子都有可能造成重金屬污染或有機(jī)物污染，并最終通過食物鏈最終進(jìn)入人和動(dòng)物體內(nèi)，嚴(yán)重影響環(huán)境質(zhì)量和人類健康。

1.2.廢舊鋰電池回收經(jīng)濟(jì)效益顯著，貴金屬為重點(diǎn)回收對象

廢舊鋰電池回收在具有環(huán)境效益的同時(shí)，兼具經(jīng)濟(jì)效益。不同動(dòng)力鋰電池正極材料中所含的有價(jià)金屬成分不同，其中潛在價(jià)值最高的金屬包括鈷、鋰、鎳等。未來，伴隨高能量密度的三元電池需求持續(xù)增加，對鈷、鋰等原材料的需求亦將更加緊俏。因而，通過對廢舊鋰電池進(jìn)行回收，將鎳、鈷、鋰等有價(jià)金屬進(jìn)行提取進(jìn)行循環(huán)再利用，是規(guī)避上游原材料稀缺和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，經(jīng)濟(jì)效益顯著。

動(dòng)力鋰電池原材料價(jià)格高企是鋰電回收的重要原因。近一年三元鋰電池的重要原材料價(jià)格穩(wěn)步提升，長江有色市場近幾個(gè)交易日鈷平均交易價(jià)格約為56萬元/噸，創(chuàng)歷史新高；金屬鎳的平均價(jià)也呈現(xiàn)出上升趨勢；碳酸鐵鋰近期也維持在16.4萬元/噸的高位。未來隨著新能源乘用車市場規(guī)模的擴(kuò)大，三元鋰電池覆蓋率的進(jìn)一步提升，必將拉動(dòng)相關(guān)金屬原材料需求的快速增長，鈷、鎳等貴金屬價(jià)格有望維持高位，廢舊鋰電池回收的經(jīng)濟(jì)效益得以凸顯。

1.3.政策體系逐步完善，未來發(fā)展導(dǎo)向明確

2012年以來，國家各部委在政策層面由淺入深、由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，逐步規(guī)范和完善廢舊鋰電池的回收市場，至今已累計(jì)發(fā)布十余項(xiàng)鋰電池回收相關(guān)政策法規(guī)。通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前政策導(dǎo)向集中表現(xiàn)在以下幾方面：

（1）主張動(dòng)力電池梯級利用，提高廢舊鋰電池的利用水平。2012年6月，國務(wù)院發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車發(fā)展規(guī)劃》，正式制定動(dòng)力電池回收利用管理辦法，建立動(dòng)力電梯梯級利用和回收管理體系。此后出臺(tái)的《關(guān)于加快新能源汽車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加快推進(jìn)再生資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》等多項(xiàng)政策均延續(xù)這一主線，主張先梯級利用、再拆解回收，以充分發(fā)揮廢舊鋰電池的經(jīng)濟(jì)效益。

（2）落實(shí)生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度，明確車企和電池生產(chǎn)商承擔(dān)動(dòng)力蓄電池回收利用的主體責(zé)任。相關(guān)政策指出要強(qiáng)化車企在動(dòng)力電池生產(chǎn)、使用、回收、再利用等環(huán)節(jié)的主體責(zé)任，并指出車企應(yīng)建立新能源車產(chǎn)品售后服務(wù)承諾制度（包括電池回收），實(shí)施新能源汽車動(dòng)力電池溯源信息管理，跟蹤記錄動(dòng)力電池回收利用情況。

（3）建立動(dòng)力電池回收利用體系，包括開展試點(diǎn)項(xiàng)目、建設(shè)回收網(wǎng)絡(luò)以及信息化監(jiān)管等。相關(guān)政策明確提出：①重點(diǎn)圍繞京津冀、長三角、珠三角等新能源汽車發(fā)展集聚區(qū)域，支持建立普適性強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)性好的回收利用模式，開展示范應(yīng)用；②電動(dòng)汽車及動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)負(fù)責(zé)建立廢舊電池回收網(wǎng)絡(luò)，利用售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)回收廢舊電池，統(tǒng)計(jì)并發(fā)布回收信息，確保廢舊電池規(guī)范回收利用和安全處置；③車企應(yīng)實(shí)施電池溯源信息管理，跟蹤記錄動(dòng)力電池回收利用情況。

（4）行業(yè)規(guī)范不斷完善，對企業(yè)的資質(zhì)要求逐步清晰。2017年5月，國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)發(fā)布《車用動(dòng)力電池回收利用拆解規(guī)范》，這是首個(gè)動(dòng)力電池回收利用的國家標(biāo)準(zhǔn)，對回收拆解企業(yè)應(yīng)具有相關(guān)資質(zhì)做了明確要求。

綜上，廢舊鋰電池回收政策在回收模式、責(zé)任劃分等層面逐步完備，梯級利用、生產(chǎn)者責(zé)任延伸和動(dòng)力電池回收利用體系建設(shè)為今后發(fā)展重點(diǎn)，未來行業(yè)上下游之間的聯(lián)盟合作、第三方回收企業(yè)與車企的合作共建回收網(wǎng)絡(luò)等有望得到顯著加強(qiáng)。

1.4.梯級利用+拆解回收：退役鋰電池回收的重要途徑

對于退役的動(dòng)力電池，目前主要有兩種可行的處理方法：其一是梯次利用，即將退役的動(dòng)力鋰電池用在儲(chǔ)能等其他領(lǐng)域作為電能的載體使用，從而充分發(fā)揮剩余價(jià)值；其二是拆解回收，即將退役電池進(jìn)行放電和拆解，提煉原材料，從而實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。目前僅有磷酸鐵鋰電池可以通過梯次利用發(fā)揮剩余價(jià)值，三元材料的電池仍以拆解回收為主。

1.4.1.梯次利用：降低電池成本的新途徑，發(fā)展前景值得期待

動(dòng)力鋰電池的梯次利用是介于新能源汽車和動(dòng)力鋰電池資源化的中間環(huán)節(jié)，其意義在于從電池原材料—電池—電池系統(tǒng)—汽車應(yīng)用—二次利用—資源回收—電池原材料的電池全生命周期使用角度考慮，可以降低電池成本，避免環(huán)境污染。

梯次利用的技術(shù)壁壘較高，關(guān)鍵技術(shù)包括離散整合技術(shù)和壽命預(yù)測技術(shù)。其中剩余壽命預(yù)測的關(guān)鍵點(diǎn)在于全生命周期監(jiān)測，即建立大數(shù)據(jù)追溯系統(tǒng)平臺(tái)對退役電池進(jìn)行系統(tǒng)分析，以此獲得能否進(jìn)入梯次利用市場的大數(shù)據(jù)。在這方面，電池生產(chǎn)企業(yè)和汽車生產(chǎn)企業(yè)具備先天優(yōu)勢，但伴隨新電池性能快速提升以及電池成本下降至1元/Wh左右，退役電池的回收價(jià)格將成為影響電池生產(chǎn)企業(yè)和車企行動(dòng)的重要因素之一。

一般而言，當(dāng)動(dòng)力電池性能下降到原性能的80%時(shí)，將不能達(dá)到電動(dòng)汽車的使用標(biāo)準(zhǔn)，但其依然具備在儲(chǔ)能系統(tǒng)，尤其是小規(guī)模的分散儲(chǔ)能系統(tǒng)中繼續(xù)使用的條件，比如平抑、穩(wěn)定風(fēng)能、太陽能等間歇式可再生能源發(fā)電的輸出功率，實(shí)施削峰填谷、減輕用電負(fù)荷供需矛盾，滿足智能電網(wǎng)能量雙向互動(dòng)的要求等。此外，退役動(dòng)力鋰電池還可以用于低速電動(dòng)交通工具，比如電動(dòng)自行車、電動(dòng)摩托車等。

鐵塔基站儲(chǔ)能電池需求巨大，符合梯次利用電池大規(guī)模使用特點(diǎn)，將成為梯次利用電池主要的應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)中國電池網(wǎng)報(bào)道，2018年1月4日，中國鐵塔公司與長安汽車、比亞迪、銀隆新能源、沃特瑪、國軒高科、桑頓新能源等16家企業(yè)，簽訂了新能源汽車動(dòng)力蓄電池回收利用戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議。中國鐵塔公司自2015年開始，在黑龍江、天津等9省市建設(shè)了57個(gè)退役電池梯次利用試驗(yàn)站點(diǎn)，對廢舊動(dòng)力蓄電池梯次利用進(jìn)行了積極有益的探索，目前試點(diǎn)范圍已擴(kuò)大到12省市，已建設(shè)了3000多個(gè)試驗(yàn)站點(diǎn)，涵蓋備電、削峰填谷、微電網(wǎng)等各種使用工況。

通信基站儲(chǔ)能電池需求巨大，可吸納絕大部分的廢舊動(dòng)力鋰電池。根據(jù)智研咨詢的預(yù)測，2017年全球移動(dòng)通信基站投資規(guī)模有望達(dá)到529億元，同比增加4.34%；2016年，中國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通的4G基站建設(shè)數(shù)分別達(dá)30萬、29萬和21.6萬，而截至2016年Q3，三大運(yùn)營商的4G基站建設(shè)數(shù)就已經(jīng)超過全年的計(jì)劃，累計(jì)達(dá)到300萬個(gè)，每年存量電池的更換和新建基站產(chǎn)生的電池需求量龐大。事實(shí)上，自2015年10月以來，中國鐵塔先后在黑龍江、廣東等多個(gè)省市組織建設(shè)了梯級利用試驗(yàn)站點(diǎn)，將電動(dòng)大巴退役的動(dòng)力電池經(jīng)檢測、分選和重組后代替鉛酸蓄電池，涵蓋基站備電、削峰填谷、微電網(wǎng)等各種使用工況，試點(diǎn)運(yùn)行效果良好。長期來看，梯次利用不僅能夠?qū)崿F(xiàn)退役動(dòng)力電池的再利用，更有望引導(dǎo)新能源利用模式的發(fā)展。

動(dòng)力電池梯次利用在日韓、美國已經(jīng)有多年的示范經(jīng)驗(yàn)，日韓從新能源發(fā)展伊始就著力動(dòng)力電池再利用的研究，這些前期研究工作給我國提供了很好的借鑒。近年來，我國政府密集出臺(tái)相關(guān)政策，積極鼓勵(lì)鋰電池的梯次利用，在北京、青島、河南等地區(qū)開展了示范工程項(xiàng)目。通過示范工程的建設(shè)、調(diào)試及運(yùn)行維護(hù)，為大規(guī)模開展退役電池儲(chǔ)能系統(tǒng)梯次利用奠定堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。

1.4.2.拆解回收：以化學(xué)法為主，物理法商業(yè)化尚需時(shí)日

在對廢鋰離子電池進(jìn)行了放電、拆解等預(yù)處理之后，根據(jù)回收過程所采用的的主要關(guān)鍵技術(shù)，可以將廢鋰離子電池的資源化處理過程分為物理法、化學(xué)法和生物法三類。

物理法包括火法、機(jī)械破碎浮選法、機(jī)械研磨法、有機(jī)溶劑溶解法及水熱溶解沉淀法等。其中火法又稱干法，是最常用的物理回收方法，其主要通過高溫焚燒分解去除起粘結(jié)的有機(jī)物，以實(shí)現(xiàn)鋰電池組成材料間的分離，同時(shí)可使電池中的金屬及其化合物氧化、還原并分解，在其以水蒸氣形式揮發(fā)后，用冷凝方法等將其收集。

火法工藝簡單，可有效去除電池中的電解液、粘結(jié)劑等有機(jī)物質(zhì)，但操作能耗大，而且如果溫度過高，鋁箔會(huì)被氧化成為氧化鋁，造成價(jià)值降低和收集困難。同時(shí)對于高溫燃燒產(chǎn)生的廢氣，也需要研究相應(yīng)的對策防止其污染環(huán)境。

與物理法不同，化學(xué)法（又稱濕法）是在拆解破碎鋰離子電池之后，先用氫氧化鈉、硫酸、硝酸、雙氧水等化學(xué)試劑將鋰電池正極中的鈷、鋰、鋁等方法來凈化、分離、提純鈷、鋰等金屬元素。由于使用鹽酸浸出金屬離子時(shí)，會(huì)在反應(yīng)中生成有害的氯氣，因此目前使用較多的浸出體系是硫酸與雙氧水的混合體系。針對酸浸后的浸出液，可采用沉淀法、萃取法、鹽析法、電化學(xué)法等方式實(shí)現(xiàn)金屬離子的提純。

化學(xué)法相對比較成熟，回收率高于物理法，但一般得到的是金屬氧化物，并不能直接用來作為鋰離子電池正極材料，后續(xù)利用回收得到的金屬氧化物制備正極材料工藝比較復(fù)雜，成本較高。

對比兩者工藝流程可以發(fā)現(xiàn)，物理法能夠直接回收正極材料、負(fù)極材料電解液、隔膜，只需經(jīng)過簡單處理后即可用于鋰電池的再生產(chǎn)，但此法要求至少廢鋰電池所用的正負(fù)極材料、電解液一致。然而現(xiàn)實(shí)中動(dòng)力鋰電池正極材料眾多，高能量密度的三元材料也可根據(jù)自身成分比例不同分為811、522、111等多種型號，因此目前物理法尚未得到商業(yè)化推廣和使用，行業(yè)普遍采用技術(shù)相對成熟的化學(xué)法。

從技術(shù)支撐的角度來看，電池材料生產(chǎn)企業(yè)可利用本身對材料合成工藝的理解，深挖材料回收處理技術(shù)，優(yōu)勢更為明顯。事實(shí)上，格林美、邦普、贛鋒鋰業(yè)等開展鋰電回收業(yè)務(wù)的公司亦有正極材料等相關(guān)業(yè)務(wù)布局。尤其在上游原材料普遍漲價(jià)的背景下，通過“回收+生產(chǎn)”鎖定重要原材料價(jià)格具備重要的戰(zhàn)略意義，預(yù)計(jì)未來這種模式將得到進(jìn)一步推廣。

2.鋰電回收迎來高峰期，掘金百億藍(lán)海市場

2.1.新能源汽車銷量增加迅猛，帶動(dòng)鋰電裝機(jī)量顯著提升

國內(nèi)新能源汽車銷售規(guī)模迅速提升，帶動(dòng)動(dòng)力鋰電池出貨量的顯著增加。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2011-2017年我國新能源汽車銷量從0.82萬輛增長至77.7萬輛，CAGR高達(dá)114%。由此帶來動(dòng)力鋰電池出貨量的迅速增加，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2017年我國動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量高達(dá)36.4GWh，同比增加約29%。

盡管新能源汽車銷量漸成氣候，但滲透度仍極低，預(yù)計(jì)2017年全球新能源乘用車市場滲透度僅為1.66%，到2020年該數(shù)值有望升至近5%，對應(yīng)2020年全球新能源乘用車銷量373.39萬輛，2017-2020年CAGR為47.65%。

未來新能源汽車行業(yè)將逐漸由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨篁?qū)動(dòng)。一方面，市場競爭加劇倒導(dǎo)致整車廠下調(diào)銷售價(jià)格，另一方面，車企將通過擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本，雙重因素影響下，新能源汽車價(jià)格將持續(xù)下降，需求將成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?br/>
根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計(jì)2020年新能源汽車將實(shí)現(xiàn)當(dāng)年產(chǎn)銷200萬輛以上，累計(jì)產(chǎn)銷超過500萬輛，對應(yīng)2016-2020年的平均復(fù)合增速為41%，市場空間廣闊。根據(jù)天風(fēng)證券汽車行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)的測算，預(yù)計(jì)2020年我國新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到242萬輛。其中乘用車是主力車型，產(chǎn)量將達(dá)到188萬輛，占當(dāng)年新能源汽車總產(chǎn)量的78%。

伴隨新能源汽車銷量旺盛，動(dòng)力鋰電需求打開高成長空間。根據(jù)我們的測算，預(yù)計(jì)2016-2020年我國動(dòng)力鋰電需求分別為28.21GWh、36.44GWh、47.48GWh、69.82GWh和100.94GWh，2017-2020年同比增速分別為29.17%、30.30%、47.05%和44.57%。而這部分電池將于2018年-2025年之間陸續(xù)進(jìn)入退役期，考慮到2015年及以前行業(yè)技術(shù)水平參差不齊，生產(chǎn)的鋰電池性能較差，我們預(yù)計(jì)此部分電池將提前進(jìn)入退役期，2018年動(dòng)力鋰電回收將迎來首次高峰。

2.2.動(dòng)力鋰電回收漸入佳境，2020年市場規(guī)模突破百億

根據(jù)高工鋰電、鋰電大數(shù)據(jù)等的統(tǒng)計(jì)，2011-2017年我國動(dòng)力鋰電裝機(jī)量分別為0.35GWh、0.66GWh、0.79GWh、3.70GWh、15.90GWh、28.21GWh和36.44GWh。在此基礎(chǔ)上綜合行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)和正極材料技術(shù)路線演變趨勢，我們進(jìn)一步作出如下假設(shè)：

（1）不同正極材料的動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量情況：考慮到2011-2015年磷酸鐵鋰電池占據(jù)絕對領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)其裝機(jī)量分別占當(dāng)年總裝機(jī)量的100%、95%、90%、85%和80%，三元電池裝機(jī)量占比分別為0%、3%、7%、11%和15%。

（2）三元材料類型分布：2011-2015年所用三元材料均為三元111，2016年所用三元材料中111和532各占50%，2017年所用三元材料中111、532和622占比分別為15%、80%和5%。

（3）動(dòng)力電池服役期限：動(dòng)力鋰電的服役期限一般為3-5年，考慮到2015年以前的行業(yè)尚處于發(fā)展初期，動(dòng)力電池質(zhì)量和性能有限，我們樂觀估計(jì)動(dòng)力電池服役期限為3年，據(jù)此得到2018-2020年動(dòng)力鋰電回收規(guī)模分別為15.11GWh、26.79GWh和34.05GWh，同比增速分別為325.25%、77.36%和27.10%。

（4）不同類型電池正極材料重量估算：利用各種正極材料的能量密度、化學(xué)分子式及元素占比計(jì)算得出單位KWh動(dòng)力鋰電池的主要原料重量。

（5）回收利率用：目前金泰閣等行業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭的動(dòng)力鋰電回收企業(yè)回收利用率在95%左右，考慮到回收利用率逐步爬坡，我們估計(jì)2015-2020年回收利用率分別為85%、88%、90%、95%、97%和98%。

（6）貴金屬單價(jià)：根據(jù)長江有色市場鎳、鈷、錳的年均單價(jià)確定其2015-2017年每噸回收價(jià)格，根據(jù)上海有色金屬市場鋰年均價(jià)格確定鋰2015-2017年每噸回收價(jià)格，用2018年1月均價(jià)近似代表2018年全年均價(jià)，考慮到當(dāng)前市場對鈷的漲價(jià)預(yù)期較為充分，上調(diào)2019-2020年鈷的價(jià)格為60萬元/噸，其他金屬2019-2020年均價(jià)與2018年一致。

（7）全球動(dòng)力鋰電回收市場規(guī)模：根據(jù)根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計(jì)2020年新能源汽車將實(shí)現(xiàn)當(dāng)年產(chǎn)銷200萬輛以上，而天風(fēng)汽車團(tuán)隊(duì)對2020年全球新能源汽車的產(chǎn)銷量預(yù)測約為400萬輛。事實(shí)上，中國新能源汽車產(chǎn)銷量也已經(jīng)連續(xù)三年居世界首位。據(jù)此我們粗略估計(jì)，全球動(dòng)力鋰電回收市場規(guī)模約為中國的兩倍。

（8）考慮到動(dòng)力電池服役3年全部進(jìn)入退役期這一假設(shè)較樂觀，進(jìn)一步增加以下幾種情景討論：

情景一：第N年回收規(guī)模=第N-4年服役規(guī)模*50%+第N-3年服役規(guī)模*50%

情景二：第N年回收規(guī)模=第N-4年服役規(guī)模*40%+第N-3年服役規(guī)模*60%

情景三：第N年回收規(guī)模=第N-4年服役規(guī)模*30%+第N-3年服役規(guī)模*70%

情景四：第N年回收規(guī)模=第N-4年服役規(guī)模*20%+第N-3年服役規(guī)模*80%

情景五：第N年回收規(guī)模=第N-4年服役規(guī)模*10%+第N-3年服役規(guī)模*90%

綜合上述測算，我們認(rèn)為2018年動(dòng)力鋰電回收市場首次迎來高峰，將在未來三年保持高速增長，且這一結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性（不同情景下計(jì)算出的市場規(guī)模差距較小）。樂觀估計(jì)，2018-2020年全球動(dòng)力鋰電回收市場規(guī)模分別為41.40億元、82.09億元和131.02億元，同比增速分別為474.11%、98.29%和59.61%，2018-2020年CAGR為78%。

2.3.動(dòng)力鋰電回收效益顯著，三元電池表現(xiàn)尤為突出

考慮到三元?jiǎng)恿﹄姵?/a>裝機(jī)量及占比逐年提升，我們以三元電池為例對動(dòng)力鋰電回收的成本和收益進(jìn)行分析：

（1）回收成本：廢舊三元電池回收的成本主要來自廢舊電池、液氮、酸堿試劑等材料成本，其占全部成本的比例高達(dá)75%以上。

（2）單位GWh動(dòng)力鋰電池質(zhì)量：此處以日產(chǎn)leaf為例，其動(dòng)力電池正極材料由LMO共混11%NCA構(gòu)成，正極材料質(zhì)量占電池總質(zhì)量的比例為38%。根據(jù)LMO和NCA的比容量以及電壓可得出單位GWh動(dòng)力電池重量。

（3）單位GWhLeafEV動(dòng)力電池可回收的金屬質(zhì)量：考慮95%的平均回收率，根據(jù)不同類型正極材料金屬含量計(jì)算單位GWh動(dòng)力電池可回收的金屬猛、鎳、鋰、鈷的質(zhì)量。

（4）動(dòng)力鋰電回收成本收益分析：根據(jù)長江有色市場和上海有色市場2018年1月平均價(jià)確定鎳的單價(jià)為9.9萬元/噸、鈷的單價(jià)為57.3萬元/噸、錳的單價(jià)為1.3萬元/噸、鋰的單價(jià)為91萬元/噸，從而計(jì)算出單位GWh動(dòng)力電池回收的收入、成本及毛利率。

結(jié)果顯示以LMO和LFP為正極材料的動(dòng)力鋰電池不具備回收價(jià)值，NCM111、532、622、811以及NCA具備較高的回收價(jià)值。